業績不振のデータ保護ビジネス Commvault は、アクティビスト投資家 Elliott Management から、自社株買い戻しプログラムと並行して取締役会および業務運営の変更を行うよう圧力を受けています。
エリオット氏はこれまで、ブロケード、リバーベッド、ネットアップ、シマンテックなど数多くの技術インフラ企業で変革を訴えてきた。
同社はCommvaultの取締役会に宛てた書簡の中で、同社を現在の規模にまで築き上げたCEOボブ・ハマー氏への称賛を繰り返し表明する一方で、株主価値を損なわせたと主張する非効率性について経営陣を厳しく非難している。
いつもの物言う投資家のやり方どおり、エリオットはコムボルトの株式10.3%を取得し、失望した株主の支持を得て、業務改革を推進するために自社の指名した人材を取締役会に迎え入れようとしている。
書簡では、コムボルトの「過去8年間の戦略、運営、実行、リーダーシップは、顧客に好まれ、競合他社も評価する製品群を備え、成長市場で主導的な地位を占めているにもかかわらず、株主への利益を生み出せていない」と主張している。
これはなぜでしょうか?
このレターには、経費が高く成長率が低い、業績の低い外れ値として Commvault を位置付けるグラフが掲載されています。
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書簡には次のように記されている。「図表が明確に示しているように、Commvaultの非効率性は業界において極めて異常なレベルです。例えば、このグループに属する企業のうち、売上高の75%以上を営業費用に費やしている企業はほとんどありません。これには、Palo Alto Networks、ServiceNow、Proofpointといった年間25%以上の成長を遂げている企業も含まれます。」
「このグループの中で年間成長率が15%未満の企業は、すべて収益の56%未満を営業費用に費やしており、これはCommvaultと比較して2,000ベーシスポイント[20.00%]の差を示しています。」
ウェルズ・ファーゴのシニアアナリスト、アーロン・レイカーズ氏も概ね同意した。「コムボルトの売上高成長率に対する営業費用の膨張は、投資家の懸念材料となっている」と同氏は述べた。
エリオット氏はさらに、「株式報酬費用を差し引くと、コムボルトは現在、赤字経営となっている」と付け加えた。
「過去5年間、Commvaultの収益は特に期待外れで、度重なる実行上の問題と営業利益の劇的な減少が株価に重くのしかかっていた。」
エリオット氏が診断した Commvault の問題点のリストには、次のものが含まれています。「複雑なライセンス、非現実的な割当量の設定、常に変化する販売範囲、一部の機能領域における従業員の離職率の高さなど、数多くの運用上の問題が Commvault の非効率性を引き起こしています。」
エリオットが要求しているのは、同社が指名した独立取締役を擁する取締役4名による「企業統治の強化」であり、以下の通りである。
- 完全な組織改革には、「これらの問題を以前に経験し、新鮮な視点をもたらす幹部という才能がしばしば必要となる」
- 取締役会が主導し、第三者の運用コンサルティング会社と提携した包括的な運用レビュー
- 管理職の階層化の削減
- 管理範囲の再編成
- 市場参入モデルの包括的な再評価
書簡にはさらに、「コムボルトは4億5000万ドル近くの現金を抱え、極めて非効率的なバランスシートを維持している。このレベルの現金は不必要であり、極めて非効率的である」と付け加えられている。
そのため、「Commvault は、直ちに株式ベースを縮小し、適切な資本還元プログラムを設定することで、自社株に投資することができます。」
エリオットはまた、「今年の加速株式買い戻し（ASR）と、その後の将来のキャッシュフローの最低一定割合を株式買い戻しに充てるという、包括的で複数年にわたる資本還元プログラム」を要求した。
ウィリアム・ブレアのアナリスト、ジェイソン・アダー氏は次のようにコメントしています。「率直に言って、コムボルトの低迷した評価額、低い営業利益率、そして最近の経営不振を考えると、アクティビストの関与は避けられないものと考えており、今回のニュースには全く驚きません。エリオットは書簡の中で、コムボルトの改革の必要性を強く訴え、取締役会がエリオットと協力して今後の方向性について合意に達することを期待しています。」
「今後の大きな未知数は、1) Commvaultの取締役会が提案された変更を容認するか反対するか、そして2) 取締役会が業務見直しの一環として非公開化を検討するかどうかだ。」
アダー氏はさらに、「エリオットに対する批判は、同社が短期的な視点に焦点を合わせすぎており、気分のいい損益計算書の改善が長期的な戦略的投資とポジショニングを犠牲にしているというものだった」と付け加えた。
「しかしながら、我々は現時点ではCommvaultにとって刷新が必要だと考えており、Commvaultの全体的な技術ポートフォリオは強力だが、市場開拓組織と戦略には構造的および文化的な改革が必要であるという点でElliottと意見が一致しています。」®
追加更新
Commvault の広報担当者は次のように語っています。
Commvaultは株主の皆様とオープンなコミュニケーションを図っており、取締役会と経営陣は皆様のご意見を重視しています。CommvaultはElliottと初期段階の協議を行っており、株主価値の向上を目指し、オープンな姿勢で協議に臨んでおります。Commvaultの将来については楽観的な見通しを持っています。
