+コメントDellとEMCの合併契約は、EMCの株主が1株当たり33.15ドルを受け取る契約で、昨年10月12日に発表された。このときEMCの株価は、9月29日の安値23.13ドルから28.35ドルまで上昇した。それ以来、この契約の噂により株価は上昇を続けていた。
現在、EMC株の価値は24.10ドルです。
この取引では、EMC株主は24.05ドルの現金と、VMware事業におけるEMCの経済的持分の一部に連動するVMwareトラッキングストック（EMC株1株につき約0.111株）を受け取ることになります。このトラッキングストックの価値はEMC株1株あたり9.10ドルとなるはずです。しかし、EMC株の現在の取引価格がDell-EMC買収の現金価値24.05ドル以下であることを考えると、この取引におけるトラッキングストック部分の価値は現時点ではゼロであることが示唆されます。
買収成立時のEMCの評価額は6700億ドルだった。現在、株価は24.10ドルで、EMCの時価総額は472億ドルとなり、30%減少している。
デルとシルバーレイクの出資者たちは、この取引が実現する前に頓挫してしまうのではないかと危惧しているに違いない。EMC買収の資金調達には、400億ドルから500億ドルの負債を調達する必要がある。投資グループや機関投資家がEMC株主がトラッキングストックを受け入れるとは考えにくく、また、デル／シルバーレイクがEMCを時価総額より30%も高い価格で買収することに資金を提供する必要性も理解できず、この負債調達が失敗に終われば、取引全体が破綻する恐れがある。
EMCの過去6か月間の株価（出典：Google Finance）
理論上は、デル/シルバーレイクはEMCに例えば500億ドルを提示してトラッキングストックの構想を捨てることもできるが、これによって負債負担が軽減されない限り、たとえEMCがそれを受け入れたとしても、その飛行機が飛び立つことは考えにくい。
VMwareの株価も下落している。投資家が買収を初めて知った時の82.09ドルから49.20ドルに急落し、40%の下落となった。これはEMCの株価下落よりもさらに深刻だ。EMCとVMwareの両社の投資家は、DellによるEMC買収案を強く嫌っているようだ。
VMwareの過去6か月間の株価（出典：Google Finance）
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おそらく彼らは、EMCがVMwareをスピンオフすることを望んでいるのだろう。これはEMCの取締役会にとって悪夢のような可能性だ。そうなれば、物言う投資家のエリオット・マネジメントが頭上に迫り、EMCの選択肢が制限される中で、EMCは孤立の淵に立たされることになるだろう。
EMC、VMware、S&P 500指数の過去6ヶ月間のパフォーマンス比較。EMCはS&P 500指数を上回っていますが、VMwareはそれよりもはるかに低いパフォーマンスです。
VMwareは1月26日に最新の四半期決算を発表し、EMCも1月27日にそれに続く。EMCの会長兼CEOであるジョー・トゥッチは決算発表の電話会議でアナリストから厳しい質問を受けることになり、潜在的な危機を察知し、ジョーが代替案を持っていることを期待するだろう。®
