ヴァイオリン・メモリの損失は売上高の伸びを上回るペースで拡大しており、これは明らかに持続不可能だ。エル・レグのストレージ財務部門は、連邦政府からの受注不足がエンタープライズ向け売上高の伸び悩みを悪化させていると考えている。また、迫りくる競争とソフトウェアの不備も、状況を悪化させている。
その結果、同社の株価は先週末に2.99ドルの安値で取引され、3.11ドルで取引を終えた。これは1株9ドルのIPO価格と比較すると、まったく良いとは言えない。
2013年度第3四半期（10月3日終了）の売上高は2,830万ドルで、前年同期比37%増となった。ウォール街のアナリストは、売上高が3,200万ドル近く増加すると予想していた。
当四半期の純損失は3,410万ドルで、過去最高を記録しました。前四半期は3,060万ドルで11.3%増加、前年同期は2,540万ドルで、前年同期比で35.3%増加しました。
ヴァイオリンの第4四半期の見通しは3,000万ドルから3,200万ドルで、アナリスト予想の4,400万ドルを下回るものの、1年前（中間値の3,100万ドル）より35.5％高い。
その結果、株価は暴落し、現在3.11ドルで取引されている。これは、決算発表前の数日間に見られた6.00ドルのレベルからほぼ50％下落しており、IPO価格の9.00ドルからも大幅に下がっている。
2013年通期の収益は、第4四半期の見通しの中間時点で1億1,060万ドルとなり、前年比50パーセント増となる見込みだ。
バイオリン・メモリのCEO、ドン・バジル氏は、ジャム・トゥモローについて次のように語りました。「当社のエンタープライズ・メモリ・ソフトウェアとシステムは、お客様がエンタープライズ・アプリケーションのパフォーマンスを大幅に向上させ、大幅なコスト削減を実現することで、生産性を新たなレベルに引き上げることを可能にします。当四半期には32社の新規顧客を獲得し、厳しい連邦政府支出環境下においても、過去最高の売上高と粗利益率を達成しました。」
Violin の四半期収益と純利益/損失の履歴を把握するために、私たちは IPO 文書の SEC アーカイブを調べました。
これらの数字を2013年度第3四半期の業績と組み合わせて、次のグラフを作成しました。
バイオリンメモリの2013年度第3四半期までの業績 - チャートをクリックすると拡大表示されます
2012年第1四半期の大幅な売上高減少は、HPとの提携が事実上終了したことを反映していると考えられます。赤字にどっぷり浸かるために、四半期純損益の推移もグラフ化してみましたが、これは恐ろしいグラフです。
ヴァイオリンメモリの2013年度第3四半期までの純損失履歴
このことから何がわかるでしょうか?
- 損失は売上よりも速く増加している
- 2013年度は9ヶ月が経過し、損失は約9200万ドルとなったことから、2013年度は前年度の-1億910万ドルよりも大きな損失となることが予想される。
- 売上高が2倍以上にならなければ、ヴァイオリンは利益を生まないだろう
バイオリンは販売量を大幅に増やし、運営費を削減する必要があります。
我々が聴取した決算説明会で、ドン・バジル氏は決算に満足していないと述べ、最大の要因は連邦政府による歳出削減だと述べた。パシフィック・クレスト・セキュリティーズのアナリスト、ブレント・ブレイスリン氏は、法人向け売上高にも弱さが見られるかと質問した。
ヴァイオリンのCFO、コーリー・シンデラー氏はこれを認めなかった。シンデラー氏によると、ヴァイオリンは四半期初めに1,000万ドルのFRB向け売上を計上していたものの、実際には260万ドルしか計上していなかったという。バジル氏とシンデラー氏は、四半期の売上不足は「主にFRBに起因する」とし、FRBの受注額が「主な要因」だと述べた。
同社は、今四半期のエンタープライズ製品の売上が伸びたとは述べていません。そのため、エル・レグ氏は、ヴァイオリン・メモリのエンタープライズ向け売上は前四半期比で横ばい、もしくは低調だったと考えています。
ブラセリン氏が執筆した調査ノートには、「オールフラッシュアレイ分野での競合相手の増加が特に予想される中、バイオリン・メモリが来年も急成長を維持できるかどうかについて、われわれの懸念がさらに高まる」と記されている。
この四半期の結果には、EMC XtremIO アレイの競合の影響は含まれていません。この製品の一般提供は数日前に発表されたばかりです。
PCIe Velocity製品の売上高は190万ドルと低調でした。現在進行中の開発作業の後に東芝とのOEM契約が締結されることが期待されますが、もし実現した場合、契約締結時期は2014年上半期、売上高は下半期になる可能性が高いでしょう。
バイオリンの売上高の63%は南北アメリカ地域、17%はEMEA地域（EMEAの責任者であるスティーブ・ローズ氏は決算発表の数日前に解雇または辞任した模様）で、アジア地域は20%を占めている。東芝はアジアでバイオリンの製品を再販している。
バイオリンは今四半期に32社の新規顧客を獲得したが、これは前の2四半期の30社と31社から若干増加しただけで、実質的な成長の加速は見られなかった。
当四半期には約38名の新規採用があり、うち33名は営業・マーケティング部門に配属されました。これにより、営業部門の従業員数は96名となり、目標の100名を上回りました。現在、従業員数は483名です。
ブルームバーグによると、スターン・アギー・アンド・リーチのアナリスト、アレックス・カーツ氏は、バイオリンの営業担当者のうち3人に1人しか新規顧客を見つけられていないと計算した。
シンデラー氏は、人員削減以外の裁量的支出を検討し、第４四半期には研究開発費を若干削減すると述べた。
バジル氏は、売上高は期待外れだったと認めたものの、ファンダメンタルズは依然として堅調だと述べた。しかし、本当にそうだろうか？競争は激化するだろう。以下にその点を列挙してみよう。
- EMC XtremIOとオールフラッシュVNX
- NetApp EF540/550と今後登場するFlashray
- ピュアストレージ
- ソリッドファイア
- Dell オールフラッシュ Compellent
- HDSフラッシュアクセラレータ
- HP オールフラッシュ 3PAR 7450
- IBMとそのFlashSystem
- シスコとウィップテイル
- カミナリオ
- ニンバスデータ
当社の見解では、Violin のアレイにネイティブ重複排除などのデータ管理ソフトウェアが欠けていることが売上成長の障害となっており、こうした成長に対する根本的な障害となる可能性があり、競争激化の懸念が Violin のエンタープライズ アレイの売上を停滞させていると考えられます。
バジル氏は、EMCのXtremIO参入は市場の正当性を高め、全体としてはプラスに働くと述べた。しかし、彼はそうは言わないだろう。
PCIe カード製品の売上は低く、電話会議では東芝との OEM 契約以外にこの製品ラインの大きな見通しはアナリストに示されませんでした。
2014 年前半には新しいソフトウェアの発表があると言われています。それがどのようなものかは全く分かりませんが、ここで目にするのは、初期段階のフラッシュ アレイ市場の既存企業が、EMC、NetApp、その他の主流ベンダーとの非常に激しい競争の中で、その地位を維持するために後衛戦を戦っているということです。
現時点で私たちが把握している状況は、Violin は、製品が実際に実現している成長率よりもはるかに高い成長率を実現できるようにリソースと人員を投入しているということです。
同社は現在、四半期ベースで2,800万ドルのペースで現金を燃焼させており、現金および投資残高は1億3,400万ドルで、あと数四半期は持ちこたえられる。同社の戦略は、既存製品で成長を目指し、顧客がより多くの製品を購入してくれることを期待し、現金が枯渇する前に東芝とのPCIeカードOEM契約が成立して成果がもたらされることを期待することだ。
Fusion-ioと同様に、Violin MemoryもIPOに向けて猛烈な勢いで前進したものの、その後は惨敗に終わった。店頭に並ぶ商品は、十分な顧客を引きつけていないようだ。
現CEOが売上高を、それも劇的に伸ばせなければ、彼の在任期間が疑問視されることになるだろう。投資家は彼にそれができないと考えているため、株価は暴落しているのだ。®
