分析Dropbox の IPO 申請書を見ると、同社はコストを管理しながら今年収益性に向かっている保守的な企業であることがうかがえます。
ユーザー数は5億人を突破しましたが、そのうち有料会員はわずか2.2%（1,100万人）で、残りは無料サービスを利用しています。同社はこれまでファイル同期・共有データをAWSインフラ上にホスティングしていましたが、コスト削減のため、リースコロケーション施設を利用した社内インフラの構築を開始しました。
SECへのIPO申請により、Dropboxの2015年以降の帳簿が公開され、その数字は十分に安心できるものとなっている。
四半期売上高は季節要因なく着実に成長しています。提出書類には四半期純利益が記載されていないため、営業損失を指標として用いています。損失は着実に減少しているわけではありませんが、縮小傾向にあります。
年間の数字がこの見解を裏付けています。
経営陣、顧客、そして投資家にとって、損失の減少傾向は財務の健全性の証拠です。Pure StorageやNutanixと比較すると、Dropboxは巨額の負債に支えられた急成長からは程遠いことがわかります。
これは、Pure 社や Nutanix 社が採用している戦略に倣った、シリコンバレーの典型的な VC 資金による利益より成長を重視する事業ではありません。
実際、Dropbox がインフラの拡張に多額の投資をしない限り、2018 年は同社が利益を上げる年になるだろうという傾向にある。
申請書にはユーザー1人あたりの年間売上高（ARPU）も記載されていますが、これはBoxや他のビジネス向け同期・共有サービスと比較するとわずかな額です。現在は1ユーザーあたり111.91ドルで、2015年は113.54ドル、2016年は110.54ドルでした。
現在の Box と Egnyte の ARPU はそれぞれ 6,171 ドルと 4,203 ドルであり、大幅に高い数字です。
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Egnyte の CEO である Vineet Jain 氏は、Dropbox はエンタープライズに特化したビジネスではないことを理解してほしいと考えています。
「Dropboxは、消費者とプロシューマーをターゲットにし、従業員数が2桁の個人や小規模組織をターゲットにすることで、10億ドル以上の収益ビジネスを構築しました。一方、Boxは大企業をターゲットにし、従業員数数万人のフォーチュン5000企業をターゲットにすることで成功を収めています。」
「Dropbox は現在、顧客 1 人当たりの収益が 100 ドルであるのに対し、Box は顧客 1 人当たりの収益が 6,100 ドルであることを考えると、Dropbox をエンタープライズ企業として分類すべきではないことは明らかです。」
確かにそうですね。しかし、このことからわかるのは、DropboxにはARPUと有料ユーザー数を増やす余地が十分にあるということです。どちらか一方を行えば売上高と利益に良い影響が出るでしょうし、両方行えばこれらの数字は急上昇するでしょう。
これは魅力的ではありますが、Dropboxはエンタープライズ向けの営業チームを整備する必要があるため、少々懸念もあります。これまでのところ、Dropboxは主に口コミや紹介を通じて顧客を獲得してきました。直接販売であれチャネル経由であれ、営業チームのインフラ構築と運用には費用がかかります。
もちろん、営業チームを持つビジネス向けファイル同期・共有サービスの競合企業を買収することで、簡単に買収できる可能性はあります。IPOによる資金調達の方向性としては、それが一つの選択肢になるかもしれません…可能性は低いでしょう。
最近のストレージ関連IPOは、IPO後に株価が大幅に下落しました。Pure StorageとTintriが思い浮かびます。Dropboxは、近い将来に収益化への明確な道筋があり、事業基盤も堅固であるため、状況は異なるようです。
Egnyteのジェイン氏は、「Dropboxは利益率を大幅に向上させながらキャッシュを生み出す能力を示しており、収益化への近道となっている。Dropboxは好調なデビューを果たし、上場後30日以内に非公開企業評価額100億ドルを達成する可能性があると私は確信している」と述べた。
Apple が iCloud を競争力のある競合相手にするなど、競争環境に大きな変化がない限り、Dropbox の収益と収入が比較的急速に増加する可能性は大いにあります。
そうでなければ、Dropbox は退屈で安心できるほど単純な IPO になると思われます。®
